宁波银行

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非息扰动营收，管理层平稳换届

事件：1)宁波银行公布2022业绩快报，实现营业收入578.79亿，同比增长9.67%，归母净利润230.75亿，同比增长18.05%；不良贷款率0.75%，较9月末稳步下降2bps。2)发布第八届董事会公告，管理层换届落地无变动。

单季度收入增速有所下滑，预计主要受债市短期波动影响。2022年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为9.67%、18.05%，均高于当前已披露快报银行的平均水平。边际上看，增速较2022前三季度下降5.5pc、2.1pc，有所放缓，或主要是受到2022Q4债券市场波动，公允价值损益下滑的影响，与行业趋势一致(城商行均有不同程度的下降)。其余主营业务收入增速稳定，预计仍在15%左右。全年ROE为15.56%，同比下降1pc左右。

展望2023年，预计2023Q1为全行业业绩增速低点，后续经营环境及业绩增长均有望改善，而宁波银行预计仍将保持行业前列。

存贷规模保持稳步增长。2022年末宁波银行总资产规模达到2.37万亿，同比增速达17.4%，其中贷款总额1.05万亿，同比增长21.3%，较9月末继续稳步增2.2%，存款总额1.30万亿，同比增长23.2%，较9月末高增3.6%。

资产质量保持稳定较优，不良“双降”。

2022年末宁波银行不良率为0.75%，环比9月末继续下降2bps，不良贷款余额78.45亿，环比下降0.25亿。年末拨备覆盖率505%，环比下降15pc，拨贷比3.79%，环比下降0.21pc，在资产质量稳定的情况下，适当减少拨备计提，同时也主动加大了核销力度。

此外，拨备覆盖率下行或也受到年报审计并表在Q4一次性摊薄所致：

1)收购前消金公司贷款规模63亿元，按照披露可得的2019H不良率5.82%和150%左右的拨备覆盖率计算，并表时相当于不良规模+3.7亿，拨备+5.5亿。

2)若以2021A为基数来看，母行不良余额66亿，拨备池348亿，拨备覆盖率为526%，并入消金公司后，拨备覆盖率会一次性摊薄为(348+5.5)/(66+3.7)=506%。

短期看银行资产质量指标经常因为拨备计提、核销处置等因素有一定扰动，关键还是逾期率、不良率等核心指标能否保持稳定。

而宁波银行拨备覆盖率、拨贷比虽有下降，但仍保持同业领先，且其资产质量一直保持稳健优异，经历了周期考验(2009年以来不良率从未超过1%)，未来也有望继续保持这一水平。

投资建议：宁波银行2022业绩表现整体仍然稳健，虽然营收受债市影响有一定波动，但估值体系中市场对于银行公允价值变动收益本身也不会给予溢价，核心还是规模增长、息差等经营指标，预计剔除非息扰动后，宁波银行核心指标仍然稳定较优。长期看，其16个利润中心广开门路，均处在快速发展期，消费信贷、永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部等有望形成“四轮驱动”，财富管理、国际业务等有望继续快速成长我们坚定看好宁波中长期投资价值。我们预计2022-2024年归母净利润分别为230.75亿、274.57亿、328.33亿，当前股价对应2022-2024PB仅1.34x、1.17x、1.01x。而过去3年(2019-2021)其PB估值的中位数与平均数均在1.6x左右，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动持续较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。

永创智能

首次覆盖报告：包装设备龙头，受益下游景气和国产替代

结论：公司是国内包装设备龙头，产品涉足众多下游，智能包装设备需求释放在即。预计2022-24年EPS为0.82、0.93和1.15元，参考可比公司PE、PB估值，给予公司2023年24.3倍PE，对应目标价为22.67元，首次覆盖，给予增持评级。

液态包装智能产线需求高增，白酒、啤酒、软饮、乳制品多点开花。市场认为液态包装设备增速放缓使得公司营收增长空间小，但是我们认为公司的液态包装设备处于高增长期，原因在于：1)酒类：包装设备替换周期在6-8年，现已进入技改替换周期，公司22年多次中标高端白酒订单，白酒设备市占超60%，啤酒设备市占超10%，23年有望加速进口替代。2)软饮：公司收购廊坊百冠完善产业布局，协同效应显著。3)乳制品：常温奶市场空间大，公司积极推进打开新增长点。叠加疫情后消费复苏，我们判断液态包装设备高增可期。

行业受益于智能制造政策+后疫情时代，国产替代需求紧迫。根据GPM协会统计，2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元，预计到2023年将达到604亿美元。国内包装设备市场发展迅速，预计2022年有望达到560亿市场规模，其中啤酒、软饮、乳制品等液态食品包装设备国产化率低于30%，国产替代需求紧迫。

技术领先勇担国产替代急先锋，积极并购聚焦液态食品。公司引领智能包装设备发展，掌握国内少有的全包装产线生产能力；聚焦液态食品包装，积极并购打造全产品矩阵，积累优质客户打造品牌口碑；对标国际龙头利乐，加速国产替代，看好亚太市场发展前景。

风险提示：下游需求变动风险、市场竞争风险、产品技术开发风险。

长安汽车

整体销量受春节假期影响同比下降，新能源车销量维持较高增长

长安整体销量受春节假期影响同比下滑。长安汽车1月整体销量17.18万辆，同比下降38.0%。1月国内春节假期提前，月内有效工作日明显减少，购车需求未充分释放，1月长安整体销量同比回落。据乘联会，1月狭义乘用车批发销量同比下滑32.9%，长安销量同比增速略低于行业平均水平。

长安自主销量同比略降，新能源销量维持高增长。长安自主品牌1月销量12.47万辆，同比下降21.4%，1月长安自主品牌销量同比增速随整体市场有所回落，但高于行业平均水平。长安自主品牌新能源1月销量2.80万辆，同比增长106.1%，长安自主新能源维持良好增长态势。1月深蓝SL03交付量达6137辆；阿维塔11正式交付，截至2月5日已累计交付超2000台，阿维塔011于2月7日完成首辆交付，新能源重点车型交付进展顺利。新车方面，长安逸达将于2023年1季度正式上市，CS75PLUSiDD混动版于1月12日正式亮相；UNI-KiDD与UNI-ViDD将于2月开启预售；深蓝品牌第二款车型S7实车照片正式亮相，定位中型SUV，预计将提供纯电及增程两种动力版本，纯电版本WLTC续航520/620km，插电版本WLTC纯电续航160km，搭载APA7.0智能泊车系统及NID3.0高阶辅助驾驶系统等长安诸葛智能最新技术。深蓝S7预计将于2023年内正式上市，进一步丰富深蓝产品矩阵，带动长安自主新能源品牌协同向上发展。

长福、长马销量承压。长安福特1月销量1.50万辆，同比下降39.5%。长安马自达1月销量0.40万辆，同比下降79.8%，合资品牌1月销量承压，预计未来整体车市回暖将缓解合资品牌销量压力。新车方面，长安福特新版探险者Timberline已向向工信部申报，新一代锐界L预计将于4月上市，混动版将于7月上市；长安马自达于广州车展推出的CX-50预计将于5月上市，新车型有望改善长安合资品牌竞争力。

调整毛利率及费用率，预测2022-2024年归母净利润83.80、87.17、97.50亿元(原87.86、88.79、97.85亿元)，可比公司22年平均PE20倍左右，给予公司22年PE20倍估值，目标价16.8元，维持买入评级。

风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。